【时讯】长假不平静！节后A股如何走？华安崔莹、泰康薛小波、华商梁皓、新华赵强、信达澳银曾国富、汇安戴杰等基…

本篇文章9439字，读完约24分钟

原创国庆节特约中国基金报【领先:国庆节中秋节长假期间，中国基金报请许多知名公募基金管理者、证券公司投资主办和私募基金管理者撰写论文，总结前三季度a股投资，展望第四季度股票市场方向和投资战略， 分别为:华安逆战略、华安沪港深外延成长基金管理人崔莹泰康资产公开募集事业部股票投资执行负责人薛华商基金管理人梁皓新华权益投资部监督、华强信达澳银基金企业基金管理人曾国富汇安基金企业基金管理人戴杰正文如下:结构行情持续华安逆战 华安沪港深外延增长基金经理崔莹今年第三季度市场表现出较强的结构性行情，医药、费用、科技等领域上升，第一个原因是新型冠状病毒大爆发加速了国家与国家之间、领域与领域之间、企业与企业之间的分化，明确性增长资产的稀缺性 另一方面，今年以来，在医药、费用、科学技术等行业，确实存在着半年业绩预告超出预想的企业。 因为这个本轮的局部评价值高和年份不同。 另一方面，由于评价值的进一步提高，股价的增加概率很低，将来医药、费用、科学技术等行业的成长股票的评价值溢价有一定的回调压力，但很难回到疫情以前的水平。 因为疫情加速了区域分化，增加的区域减少了，市场对长期天花板高的区域给予了更高的短期容错 展望第四季度，疫情对市场的影响减弱，国内疫情处于最终阶段，近期国内散点疫情基本得到控制，世界疫情拐点有延迟迹象，但对世界经济的冲击影响预计仍将尽快恢复 我们认为流动性极限进一步缓和的可能性很小，但今年推动股票市场的最大逻辑是居民资产的重新配置，其他种类的资产收益率有限，股票市场对居民资产配置的魅力依然比较好。 预计这将使我们对第四季度的市场不悲观，市场依然呈现出强劲的结构性行情。 在现阶段，比起评价值的变化，我们更侧重于区域景气度的变化，在区域配置方面，我们从景气度的立场出发，首先看到光伏:在今年全球疫情的背景下，光伏领导人的业绩持续超过了预想。 第一个原因是疫情对诉讼端有一定的影响，供给端市场份额集中在中国企业，供给端的正面影响大于诉讼端的负面影响，预计今后几个季度的领域成长性会很高。 目前，光伏领域实现了初步的平价互联网，政策紊乱因素下降，龙头公司自由现金流逐渐转正 另外，从十四五计划来看，欧洲、中国等预计会进一步提高石油化学能源所占的比例。 云计算:年来5g基站建设加快，年来5g终端加速渗透，预计今后几年5g的应用也将进入加速快速的发展期 在现阶段，评价云游戏、无人驾驶、工业网络等什么样的5g应用最初落地并不容易，但大流量应用落地后，预计全球流量增加会加速 国内的互联网巨头也相继发表了大规模的数据中心投资计划，预计今后几年与云计算相关的基础设施方面的诉求会加快 工业自动化:制造业固定资产投资在疫情后迅速恢复，在世界市场份额中，国外一点企业的生产能力受疫情影响一直没有完全恢复。 这也给国内企业带来利益，迅速提高其国际市场份额。 而且，在疫情环境下，部分领域的机械替代人工趋势加快，工业自动化的各子领域迎来了机器人、注塑机、减速机、叉车等领域和向上的循环。 电动汽车:电动汽车渗透率低，产业链有痕迹，相当于5年前，甚至更早的苹果手机链 特斯拉相当于当时苹果的地位，具有明显高于业界的创新能力，制定了供应链标准 特斯拉在国内培养了很多供应商，将来这些供应商会违背其他新能源车厂，特别是国内的造车新势力 投资机会不仅是电气化，将来的新闻化和自动驾驶才是新能源汽车的最终价值，这方面的机会值得进一步关注 从评价到业绩主导的回归泰康资产公募事业部股票投资执行负责人薛小波年第三季度，世界流动性充分，中外经济和金融数据持续改善，公司利润复苏预期良好，随着中国金融改革步伐的提高，a股表现积极，上证 但是，随着外部环境不明确性的增加和对7月上旬暴涨的担忧，市场呈现出动摇稳定的样子 目前，a股市场受到流动性极限收敛、投资者积累高收益后的锁定收益趋势、国际环境不明确性的影响，总体上风险偏好有下降的趋势 目前展望第四季度，我认为世界经济复苏依然可持续，中国经济转型升级和资产配置趋势对a股市场有利。 今后一段时间内，a股配置的魅力依然有特点，基于评价值没有持续大幅缩小，市场的核心逻辑有可能从评价值的提高回到业绩驱动 在投资方面，要着重影响股票市场的四个因素 首先，目前的政策依然是肯定的，货币依然维持比较宽松，财政政策有可能继续出力 创业板登记制、鼓励长时间资金入市等相关政策将如期推行，进一步辅助实体经济的快速发展，提高股市活力，随后资本市场改革的推进，a股市场将更加成熟和健全。 其次，宏观基本面、国内新冠引起的肺炎疫情得到控制，国内经济最差的时候已经过去了，从8月最新的宏观经济数据可以看出，疫情和水灾的扰动消失后，国内经济的复苏逐渐回到了正常的轨道。 前期恢复缓慢的费用，制造业投资比去年同期增速也在8月内首次正转，供求结构进一步改善，显示出恢复更可持续。 但是，考虑到海外新冠引起的肺炎疫情正在蔓延，特别是欧洲各个国家有可能再次封锁，未来海外的指控有一定的不明确性 但是，从整体上看，海外疫情的二次反弹没有给医疗资源带来兑换，对生产生活没有造成很大的干扰 最近，虽然海外权益市场的变动加剧了，但联邦储备系统、英中央银行等都继续表现出宽松的货币政策，周边市场整体的风险有限 而且，随着之后一点风险事件的落地和现金化，市场风险偏好预计也会继续改善。 第三，评价水平为正，目前市场评价值较前期有所修复，但总体处于合理区间，业绩主导也是重要的增长因素，权益市场的魅力依然存在 第四，资金流入依然是肯定的，市场流动性依然比较充裕 因此，从影响股票市场的四个方面来看，由于存在积极的因素，我们认为在未来一段时间内权益市场的表现还值得期待。 在风险方面需要继续跟踪通货膨胀水平和全球经济的变化情况 过去40年来，中国依靠房地产、基础设施投资的高增长和出口的高增长使整体宏观经济持续高速增长，大部分领域和企业都具有良好的利润能力 但是随着城镇化率的迅速提高，房地产和基础设施要继续保持更高的增长并不容易，随着劳动力价格和资源因素的提高，出口也开始减速，整体经济面临压力 我认为中国是通过产业升级提高公司盈利能力的重要方法，促进公司提高劳动力收入的能力。 居民收入水平提高后，费用升级，费用升级进一步拉动经济增长，促进经济进入良性循环，实现可持续快速发展 因此，我们仍然看到产业升级的大方向，因为在区域平衡的情况下，我们正在寻找未来成长机会越来越多的企业。 具体来说，我认为第四季度新能源车、光伏等领域的景气度上升，有很大的增长空间。 随着经济整体复苏，前期受疫情影响比较大的保险、汽车、化工、旅游、航空等周期增长领域也有很好的投资机会 另外，港股中估值不高、具有一定稀缺性的科技股龙头、网络龙头企业也值得投资者关注。 个人概要:薛小波、泰康资产公开募事业部股票投资执行负责人具有13年证券工作经验和5年投资管理经验，重视公司成长性和利润能力的持续性，从企业竞争力、成长性、利润模型、现金流量、评价水平入手，1股投资机 课程优选分享优秀公司成长带来的收益华商基金企业基金经理梁皓丹枫迎来了秋天，转眼进入了10月 回顾今年以来的a股市场，上半年a股明显走出结构性牛市，沪深300上半年涨幅1.6%，创业板手指上涨35.6%，增长行情成为上半年整个资本市场最重要的主题。 而且，第三季度市场出现了明显的风格恢复，大盘股反弹，其背后的逻辑是市场开始关注疫情冲击下的经济修复，相关大盘价值股是与经济波动最相关的板块 关于今年的投资，非常重要的变化之一是新型冠状病毒大爆发，“诉求”成为我们分析未来领域经济变化的最重要因素。 疫情蔓延期间，我们把领域组合调整为“寻求更稳定的中观领域”。 疫情的后半部分，我们把领域组合接近了“诉说更容易恢复”的逻辑。 这也是因为获得了令人满意的超额利润。 另外，为了提高投资组合的防御能力，我还要重复两次。 第一，如果选择尽可能少的时间，除了极端的市场，比如年和年，其实选择时间的意义不大，对投资来说通常是负面的贡献。 其次，我重视评价值的评价。 通常从两个维度来看，一个是企业历史评价值的变化，另一个是关注市场类似资产评价值的变化，往往可以更全面地把握。 在未来的市场上，支持上市公司整体利益的宏观经济复苏将持续到明年。 许多高质量的大盘股依然处于估值的低位。 因为这个市场长期大幅调整的可能性很小 从另一个维度来看，市场也结束了上半年货币界限缓慢的流动性环境，高梯度向上的概率也在逐渐减少，股票市场长期以来，有呈现出振动上升的慢动作结构的倾向，在这个行情中，公开募集基金 从主题投资的立场出发，投资者特别关注迄今为止的“明星板块”医药、科学技术、费用等的召回 我认为，首先这些板块非常广泛，指数有所调整，但从细分行业来看，依然在很多高景气领域有很好的增长机会。 其次，这三个领域都是对经济转型和国家快速发展非常好的领域，因此我们依然看了很久。 具体来说，我认为将来我国随着人口结构整体的调整，老龄化将成为社会的常态，相关的大健康主题板块长期具有投资价值和成长性，在医药领域的医药流通、创新药、原料药、疫苗等细分子领域 科技领域具有国家5g建设周期、加快国产化进程等科技创新背景和政策支持等因素，科技板块中的电子、计算机、通信领域受益匪浅 另外，随着经济质量的优化，支出在gdp增长结构中占有更多的比重，映射到a股的白酒、食品、乳制品、肉类、饮料等相关上市企业有可能充分受益 投资是一项长期的工作，宏观背景和投资者结构不断变化，没有能够长期战胜市场的课程和模式 但是，长期来看，不考虑评价的变动，投资者从市场中受益的来源不会改变。 一切都是分享优秀企业成长带来的利益。 将来在投资和研究方面，我会专注于研究越来越好的公司，期待随着公司的成长获得更好的投资收益。 个人资料:梁皓，华商万众创新混合，华商创新成长混合，华商鑫安混合基金经理，理学博士 年5月加入华商基金 按照经济修复的线索明确性新华基金权益投资部总监、基金管理者赵强认为疫情对国内经济造成了巨大冲击，但随着政策缓和的推进，第一季度gdp负增长，a股公司的利润总体超过了20%，上半年a股市场全部 这些板块或业绩部分受益于疫情，或现金流的稳定性在疫情冲击下强调价值，在利率大幅下降的背景下迅速提高。 第四季度，我们将适当降低预期收益率，提高越来越多的拥抱明确性，沿着经济修复的线索寻找利润修复空间大、评价低、对利率上升不敏感的投资品种。 包括部分顺周期板块，比较有前途。 疫情和缓解主导了年初以来的市场动向，新型冠状病毒大爆发在国内和海外相继发生，曾经两次对市场产生了很大的调整，但中美等各国中央银行的紧急流动性支持解决了濒临爆发的流动性危机，大规模的财政刺激稳定了家庭和公司部门的现金流 进入第三季度，市场期待暂时流动性行情再次上演，但实际上，随着经济的持续修复，政治策略方面疫情期间的应急性开始缓和，结构指向越来越强调，长端和短端利率在政策引导和经济恢复的共同推进下， 由此，a股、特别是高评价板块的评价值难以进一步上升，市场热议的风格切换被经济弱复苏所左右，无法完全实现，但市场的风格确实是平衡的 上半年涨幅大的科学技术、医药和消费板块在第三季度陆续出现一定幅度的调整，符合长时间快速发展趋势的光伏、新能源等电气设备企业明显上升，汽车和化学工业等周期属性更强的板块也明显超过 同样的风格均衡也在海外上演，纳斯达克指数上半年收敛于道琼斯指数23个百分点，第三季度收敛于2个百分点 展望第四季度，现在10年期国债的利率已经排斥年内的高价，流动性在现在的位置上进一步收紧的空间有限，但也不支持a股的估值进一步上升 a股的股票风险溢价已经下降到历史低点，从年初到现在市场的上涨几乎完全消化了年末股票对债券的配置价值 因此，我们在第四季度适当降低预期收益率，提高越来越多的拥抱明确性，沿着经济修复的线索寻找利润修复空间大、评价低、对利率上升不敏感的投资品种(包括部分顺周期板块)。 从上面看，现在的费用、出口、制造业投资和房地产竣工有不同程度的修复空间，关注相关的投资机会。 关于费用、医药、科学技术等长时间的高质量课程，我们均衡地配置在低评价值上，保护相关板块的领头羊。 如果大幅度的调整、评价值向2021年的切换是合理的话，我们也选择机器增加配置，作为明年的布局。 长期来看，我们的投资战略不会改变。 坚定拥有优质、高roic的高质量领导企业。 我们最好看到与中国人口具有相关比较特征的三个领域，一是受益于庞大的费用人口和费用升级的费用领域。 二是从老龄化中受益的医疗领域三是获得中国工程师红利的高端制造领域，制造业具备比较的特征和产业链的协同特征，未来一定会出现世界级的中国制造企业 第四季度还关注了国内政策，特别是第14五计划的相关讨论和政治局会议，其中调查了经济评价和政策定额是否有明显变化。 十四五计划可能包括值得长期布局的投资机会，但政治局会议的相关调整不仅影响后续经济的趋势，也直接影响市场风险偏好 在风险方面，短期内需要关注美国大选对全球市场的扰动 选择的一些变化可能会继续对市场造成干扰，历史经验表明，市场变动在选举年的10月以上加剧，期间中美关系中发生的一些变化也需要注意。 建议长期关注世界通货膨胀中枢在疫情和缓和后是否有系统地上升。 这对世界市场的大规模资产配置和风格有很大的影响。 个人介绍:赵强，管理学硕士，17年证券工作经验 历任国金基金高级研究员、英大基金经理、中欧基金投资经理，年11月加入新华基金管理股份有限企业，现在担任权益投资部总监，新华最好分派混合型基金、新华战略精选股票型基金经理。 产业结构变革的升级、从成本升级中受益的相关领域，以及企业信达澳银基金企业基金管理者曾国富，回顾年来的股票市场，认为在a股市场的历史上注定会留下不同的笔。 中国经济总体处于奠定振动基础的过程中，中美经贸摩擦持续 但是年初中国国内突然发生严重的新型冠状病毒大爆发，2-3月的经济活动基本处于停滞状态，中国国内的新型冠状病毒大爆发管理得很好，但国内经济也开始慢慢恢复 但是，新型冠状病毒大爆发的全球蔓延重建了世界经济 在a股市场，随着疫情的蔓延和中美经贸摩擦的曲折，a股市场经历了大幅度的震荡 为了应对新型冠状病毒大爆发给经济带来的冲击，世界推出了积极的财政政策和货币政策，市场流动性丰富 在各项政策的作用下，a股市场出现了振动上升的态势，结构性的行情很突出 截至9月22日，上证指数上涨7.35%，深圳成指上涨24.86%，沪深300上涨13.16%，创业板指数上涨39.44%，期间涨幅大的领域在顾客服务、食品饮料、国防军工、电力设备和新能源、医药、建材、电子等领域 今年a股市场受到的影响因素都有突发性和严重性，但不可预测性很大 a股市场也有明显的巨大振动和结构分化 我们依然重复着自上而下和自下而上相结合的投资战略 另一方面，重视国家战术产业趋势的研究，关注中国加快改革开放、加快产业升级、受益于成本升级的相关领域 另一方面，自下而上地寻找成长明确性高的领域和企业 组合管理根据各基金合同明确的不同投资范围，在稳定风格的基础上构建各自的投资组合。 总体来说，我们各基金保持了较高的仓位，重点放在医药、食品饮料、电子、计算机、新能源汽车产业链、媒体等领域，总体上取得了较好的效果。 转眼之间，年过了三个季度，展望未来，受各项政策套利的影响，中国国内经济现在恢复态势明显 8月份的工业增长率明显恢复到5.6%，固定资产投资当月的增长率继续上升到9.3% 另外，8月还将追加社融3.58万亿元 总体来说，我认为现在的经济复苏状况是可以持续的。 中美经贸摩擦被认为是长期的，但短期内美国的选举也越来越不明确。 关于疫情，国内的新型冠状病毒大爆发有点状复发的情况，但我相信国内的疫情基本上控制得很好 海外疫情常态化，各国努力恢复生产，但不明性依然很大，随着时间的推移疫苗的发售也接近，疫情的影响不久就会过去吧。 我们有理由对将来的国际、国内经济持乐观态度 国内外市场流动性充裕，预计将来有极限收紧的可能性，但国内以前的流动性释放是有节制的，而且现在的通货膨胀压力不大，所以国内流动性被大幅收紧的可能性很小。 将来，在影响股票市场的因素中，中美经贸摩擦态势、新型冠状病毒大爆发、疫苗上市等都具有很大的不明确性 另外，根据最近两年结构性行情的演绎，基金重仓的很多领域和企业的评价值处于历史评价值的上位 所有这些都将挑战基金经理的组合管理。 我们相信，不管国际形势如何发展，中国现有的改革开放都不会变化，而且会更加深入地加快改革开放，加快产业结构变革的升级。 而且，中国幅员辽阔，各地经济的快速发展阶段各不相同，我认为新的基础设施和以前传达的基础设施都有很大的快速发展空间。 然后，随着国际形势的变化，国家也提出了双重循环快速发展的理念，我们将在新的快速发展模式下深入研究各行业和企业受到的影响。 未来a股市场的大致比例依然显示结构性行情，低评价领域也将获得评价修复的机会 对我们来说，我们将继续研究自上而下和自下而上的投资理念，分析各行业和企业在当前环境下的投资价值。 我确信将来产业结构变革的升级、昂贵的升级的相关领域以及从企业中受益 根据现在的评价状况，我们更好地看到新能源汽车产业链、电子、军需产业、家电、半导体产业链、医药、汽车、部分食品饮料等 在评价比较高的领域，优选竞争特征明显、成长持续性和明确性高的企业 (本论文作者曾国富系信达澳银基金企业基金管理者)如果结构性行情汇安基金企业基金管理者戴杰创造了世界资本市场的戏剧性排名，那么即使多年后，我相信这一年也一定会排在排行榜的前列。 突然的新型冠状病毒大爆发席卷世界，欧美股市经历了一百年一次的迅速崩溃 为了预防疫情，世界主要经济体实行了大幅度宽松的货币政策，市场在急剧变动中迅速修复了下跌幅度，中美股票市场走出了压倒性的结构性牛市 现在回顾过去的行情是很有趣的。 也有助于看到将来的道路。 结构性行情是近年来a股市场上特别流行的词汇，走出少数股票独立持续上涨的行情，使很多投资者感到困惑 在这个过程中，市场上关于风格切换和行情扩散的声音不断，但回顾今年的市场动向，依然是典型的结构性行情 更值得观察的是，这不是a股特有的现象，世界主要经济体的股票市场就是这样的特征 我认为a股结构性行情演绎的背后有两个非常深刻的背景。 首先是经济背景 中国经过四十多年的快速发展，经济增长率已经不能进入逐步下降的通道 中国人的生活水平大幅度提高意味着更多领域的渗透率已经达到高水平，进入了一个个发展后的成熟期。 结果表明，同行竞争加剧，利润率开始下降，简单来说，商业赚钱很难。 在这种情况下，能获得丰厚利润，能继续成长的公司必然需要优点。 比如商业模式有很强的壁垒，管理层有很好的管理能力，通过创新发现新的诉求，科技进步带来了产品竞争力的提高等 很明显，这些特质不那么容易拥有，最终实现利润持续增长的企业比例很低 让我们注意一下金融危机后美国股市十几年的超大型牛市。 长期以来，真正赚钱的股票比例也不高。 美国股东也看到以faang为代表的科技巨头为美股涨幅的大部分做出了贡献。 本质上，美国已经把中国提前多年进入了经济缓慢增长的状态 然后是中国资本市场的改革 近年来，新股发行常态化是a股的显着特征，随着科学创板和创业板登记制的推出，改革不断深化，在中国经济转型过程中发挥着巨大的作用 新股发行的常态化改变了市场生态，a股从股票游戏的封闭市场转变为优胜劣汰的开放市场 试从游戏心理的角度，引导投资者的行为 在以前的市场环境中，如果市场的一部分股票先上涨，新的投资者就会加入，但如果这个股票涨幅大，新的投资者可能不希望继续在高位购买。 这时，大家可能会选择其他股票不怎么上涨的所谓“追加”行情或“扩散”行情。 这是一个封闭的市场，小费反正就这些，资金继续流入，高位股票大家都不敢买，没涨的迟早会成圈 我们回顾了以前的a股市场，发现高涨的大牛市基本就是这样的路径。 那么，问题是，虽然从基本面来看并不是所有公司都实现了相应的利润增加，但是大部分股票都上涨了，可以预想结果 但是，如果我们的股票市场继续引进新鲜血液，淘汰劣质公司，股票持续动态变化，投资者以以前的心情交易风险变大，长期发展的结果是，像美股一样，大比例的小股票长时间下跌。 目前，这两大背景的大致率将继续加强 所以，从大的方向来看，后市依然要把投资的视角聚焦在结构上，要长期聚焦在高质量的课程上。 低评价板块的系统切换行情概率不大，但这些板块中的少数高质量的领导公司可以根据自己的竞争特征提高市场占有率以获得业绩的增加，我认为这些企业有中期的投资价值，这也是少数股票的结构 当然，投资最终是有性价比的。 我们不能回避。 我必须考虑这个问题。 高质量的资产是稀有的，贵一点是正常的商业逻辑 整体来看，评价溢价至今为止，即使不能说泡沫大，也肯定已经不低了。 我们确实可能不得不面对一段时间的振动来消化 精选的目标可能是下一次我们最重要的工作 我认为具有两种特征的股票最值得享受估值溢价。 企业的业绩是极其明确还是具有极其持续的成长性，在我将来的配置中也是优先的方向。 第一，业绩的持续增长极其明确 市场以前喜欢用peg测量评价和业绩增加的一致度，例如15%的业绩增加到15倍的pe。 后来，一些企业发现比较强大，每年可以维持15%的业绩增长率，稳定到可以面对固定利润，大家都在考虑每年购买不到理财4%的收益率。 那时，这样的企业被人们追赶购买，评价水平远远超过了以前传来的peg指标可以理解的水平 之后，大家使用未来现金流折扣的评价方法，在某种程度上说明了这个明确的溢价，但实际上未来现金流的预测本来就不明确，所以最本质的不是折扣模型，而是企业优秀的综合能力带来的增长明确性 第二，企业业绩处于中期快速增长的时间 这里强调中期发展迅速，不是短期业绩的弹性。 a股的很多投资者喜欢追求短期快速赚钱，短期业绩弹性高的股票很受欢迎。 因此，我认为评价溢价是有争议的，但海外成熟市场没有这个现象 我认为这样的股票中期有明显下跌的风险。 中期的迅速发展在三年的维度上进行了考察，业绩可以继续保持高速增长，这样的企业一般静态pe比较高，完全可以消化 令人感叹的是今年的资本市场可能充满戏剧性 但回顾历史，人们可能每年回顾行情，认为是罕见的一年。 有很多意外的事情。 资本市场永远不变，也许那一直充满着不明确性 很难预测市场。 特别是短期的震动和变动，在投资少数最高质量的企业中，我相信依赖这些企业强大的持续价值能力是跨越市场雾霾获得良好投资回报的最好方法。 【个人介绍】戴杰，复旦大学数学系，硕士，7年证券基金领域工作经验 年10月加入汇丰基金，加入指数和量化投资部 现在的汇安多因子混合、汇安多战略混合、汇安宜创量化精选混合等基金管理者 宇辉《中国基金报:新闻基金关注的所有chinafundnews长都是识别二维码，关注中国基金报的原标题:《长假不平静！ 节后a股怎么走？ 华安崔莹、泰康薛小波、华商梁皓、新华赵强、信达澳银曾国富、汇丰安戴杰等基金经理最新撤职！ 》阅读原文